华泰证券：母猪去化持续 布局低位猪股 建议关注龙头

华泰证券研报指出，2022年10月中下旬以来，全国生猪均价持续回落，行业陷入普遍亏损，同时，散户补栏积极性不强，22年5月-12月能繁母猪产能恢复幅度仅有5.1%，而2021年6月到2022年4月的产能去化周期一共去化了8.5%的能繁母猪，目前产能是在恢复程度较小状态下的重新去化，或表示产能可能存在缺口。目前生猪养殖上市公司头均市值处于2014年以来历史低位，建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业。

全文如下

华泰 | 农林牧渔：母猪去化持续，布局低位猪股

2022年10月中下旬以来，全国生猪均价持续回落，行业陷入普遍亏损，同时，散户补栏积极性不强，22年5月-12月能繁母猪产能恢复幅度仅有5.1%，而2021年6月到2022年4月的产能去化周期一共去化了8.5%的能繁母猪，目前产能是在恢复程度较小状态下的重新去化，或表示产能可能存在缺口。目前生猪养殖上市公司头均市值处于2014年以来历史低位，建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业。

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核心观点

猪价处于低位，持续低位震荡

根据Wind，2022年10月中下旬以来，全国生猪均价持续回落、旺季不旺，跌幅超40%，行业陷入普遍亏损。本轮猪价下跌可大致分为两个阶段：1)第一阶段：22年10月中下旬至22年12月底。2个月左右的时间内猪价从28.5元/公斤下滑至15-16元/公斤左右。2)第二阶段：23年1月至今，3个月时间内猪价维持在15-16元/公斤低位震荡。目前猪价已经跌破成本线，行业陷入普遍亏损，全国自繁自养、外购仔猪养殖均陷入亏损。

22年5月以来补栏不积极，产能恢复程度弱

22年4月份到12月份，仔猪价格和二元母猪价格有所上涨，反映出散户补栏积极性环比有所增强，但对比上两轮周期(2014-2018年和2018-2022年)，本轮(2022年至今)仔猪和二元母猪的价格最高点低于上两轮的最高点，由此也带来了22年5月以来产能恢复的幅度较低。从农业部数据看，2021年6月到2022年4月为产能去化周期，11个月一共去化了8.5%的能繁母猪，而2022年5月到2022年12月为产能恢复周期，8个月一共增加了5.1%的能繁母猪。我们认为，22年5月以来的产能恢复较小，22年年末的能繁母猪存栏量恢复不到位。

低猪价导致产能再次去化

从淘汰母猪的数据看，2022年11月以来，母猪淘汰量逐月升高，我们认为主要有两方面原因的影响，1)猪价低迷，养殖户盈利较差，主动淘汰低效母猪；2)春节前后北方部分省份可能发生生猪疫情，造成产能有所去化，虽然我们认为生猪疫情影响相比2019-2021年较小，但对低价的环境下养殖户的心态可能造成刺激。

头均市值处于历史低位，建议关注龙头

上市公司头均市值位于历史低位。对于生猪养殖龙头而言，稳健成长、低成本、充足的现金流、优秀的防控能力是未来持续兑现业绩的基石，建议关注综合能力优秀的龙头公司。

风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨超预期，消费恢复不及预期。

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